难得股债“双牛”，10年国债收益率今下9个BP，业内：股债“跷跷板”并非总是对立

摘要： 财联社 9 月 30 日讯（编辑 杨斌）在股债 " 翘翘板 " 效应发力多日后，今日迎来了难得的股债 " 双牛 "。权益市场延续史诗级大涨的同时，债券市场连续下跌后终于反弹，部分期...

财联社 9 月 30 日讯（编辑 杨斌）在股债 " 翘翘板 " 效应发力多日后，今日迎来了难得的股债 " 双牛 "。权益市场延续史诗级大涨的同时，债券市场连续下跌后终于反弹，部分期限的国债收益率单日下行达 10BP。近期债市波动加大，需关注权益持续上涨对债券基金可能造成的赎回压力。当前政策对后续基本面的传导情况，是中期决定股债双牛还是股债跷跷板的关键。

今日，各期限国债收益率普遍大幅下行，截至 16：30，10 年期国债活跃券收益率下行约 9BP 至 2.15%，30 年期国债活跃券收益率回到 2.40% 下方至 2.33%。

图：今日各期限国债活跃券收益率行情

（资料来源：Choice 数据，财联社整理）

在此之前，从 9 月 24 日起，由于超预期政策的密集发布，债市收益率几乎单边上行，26 日、27 日和 29 日（当日股市不交易），10 年国债收益率单日上行幅度分别高达 7BP、8BP、6BP；10 年国债收益率五日内从最低点 2.00% 一度上行至 2.26%。

华安证券固收首席颜子琦表示，债市在等的不是某个点位，而是波动。任何金融资产的价格走势，在其形成过程中必然伴随着分歧与一致的不断循环，利率回调在某个点位的停滞是可能最终会发生的，但在这个过程中，如果利率没有针对当前回调所产生分歧（即较大的波动），就不会看到其停留在某个固定位置。

在债市下跌期间，股债 " 跷跷板 " 效应发力，上证指数与沪深 300 指数从 24 日起已连续 5 日大涨，累计上涨幅度均超过 20%。而今日，权益继续气势如虹，上证指数大涨 8.06% 站上 3300 点，股债 " 双牛 " 的市场格局出现。

此前，多数分析都指出在债市的调整过程中需关注权益市场的风向，使得今日的股债 " 双牛 " 显得更为可贵，后续权益市场的变化还会对债市有怎样的影响？

浙商证券固收首席覃汉分析，权益市场持续上涨，债券基金可能面临赎回压力，构成未来一段时期内债券市场所面临的主要风险点。此前流入债券市场的资金可能出现一定幅度的回流，伴随权益市场持续上涨，或进一步对债券市场资金产生虹吸效果。此外，股强债弱行情分化背后，债券基金的潜在赎回压力不容忽视。

西部证券固收首席姜珮珊也认为，近期股市持续上行带来风险偏好提升，从而对纯债基金、理财等规模造成较大的赎回压力，而 8 月托管数据已显示非银流入放缓，若财政政策、地产政策、长期性改革超预期，叠加国庆假期消费、出行数据超出预期，则股市情绪可能继续高涨，推升债市止盈与赎回压力。

当然，股债 " 跷跷板 " 也并非总是对立。国盛证券固收首席杨业伟认为，如果是基本面变化驱动，则一般会呈现出股债跷跷板，这是由于企业盈利和利率之间正相关。但如果是资金面驱动，即宽松的流动性驱动，则往往会出现股债双牛的格局，因为流动性的宽松会同时提升股市估值，并降低债券利率。当前政策对后续基本面的传导情况，是中期决定股债双牛还是股债跷跷板的关键。

考虑权益市场或已发生方向性变化，覃汉认为债券市场或面临阶段性逆风期，10 年国债收益率上行区间或落在 2.20%-2.30%，10 年国债在 2.3% 附近有较大配置价值，30 年国债 -10 年国债利差或走阔至 30BP 以上，债市逆风期间中短端品种安全边际相对较高。

姜珮珊建议负债稳定的机构逐步关注 5-10 年利率债的配置机会，推荐存单和短久期高等级信用债的配置机会。负债有担忧的机构建议缩短久期，确认赎回压力放缓后再考虑久期的调整。