“对不齐的颗粒度”，今世缘超百亿营收身后信披疑点待解

摘要： 本文授权来自《中国民商》作者：樊 彬编辑：蒋希音8月17日，今世缘发布的2024年半年报显示，公司上半年实现营业收入73.04亿元，净利润24.61亿元，同比增长分别为22.36%...

本文授权来自《中国民商》

作者：樊 彬

编辑：蒋希音

8月17日，今世缘发布的2024年半年报显示，公司上半年实现营业收入73.04亿元，净利润24.61亿元，同比增长分别为22.36%、20.08%；上半年约完成了全年度122亿业绩目标的6成。虽然成绩喜人，但是市场对这份中报业绩似乎并不买账，19日今世缘股价跳空低开，放量下跌；随后持续下跌，截至9月12日今世缘前复权收盘价36.67元，市值较半年报发布的前一日市值跌了70亿元。

百亿企业今世缘业绩虽然仍保持两位数的增速但股价却是“跌跌不休”，企业囿于江苏省内，省外突围战举步维艰，据公告，今世缘今年上半年省外的经销商出现减少的情况。

销售费用暴增，重业绩疏治理

虽然近两年白酒市场整体疲软，白酒整体价格下降，但是今世缘业绩却有破竹之势，营收保持20%以上的增长速度。据同花顺，今世缘2020年至2023年营业收入分别为51.19亿元、64.06亿元、78.85亿元、100.98亿元，2021年至2023年同比增长率分别为25.12%、23.09%、28.07%，净利润分别为15.67亿元、20.29亿元、25.03亿元、31.36亿元，近三年净利润增速也均超20%。

2023年今世缘营收、净利润双双两成以上的增长成绩，在A股20家白酒企业中，均超过平均水平。今世缘一跃成为了第12家营收超百亿的白酒企业、第7家破百亿的白酒上市公司。面对这一局面，今世缘在2023年年报中制定了2024年实现122亿元、2025年挑战150亿元的营收目标。

在公司业绩大涨的背后则是持续攀升的销售费用立下的“汗马功劳”。

近两年来，今世缘通过扫码发红包、冠名、主办演唱会、冠名微短剧等多种营销手段刺激受众消费；去年年末，国缘V9签约了形象代言人胡军。

据2023年12月投资者来访接待记录，今世缘对于2023年以演唱会等方式的推广促销效果较为满意，因此在今年企业仍旧沿用演唱会等方式促销。同时企业表示，发红包属于阶段性策略，将来力度会缩小，但会适当保留扫码互动有奖促销活动。

多样化、多元化的营销，使今世缘销售费用的增速远高于营收增速。2020年至2023年今世缘的销售费用分别为8.75亿元、9.68亿元、13.90亿元、20.97亿元，同比增长率分别为10.63%、43.60%、50.86%。

虽然今世缘在销售中投入了大量资金，但是公司内部却疏于治理。

据黑猫投诉平台显示，今世缘业务员在推销过程中疑似存在先抬高价格后利用红包打折优惠的情况。此外在投诉平台上还有客户在购买今世缘产品时，碰到假货及货不对板的情况。

（图片来自黑猫投诉）

（图片来自黑猫投诉）

此外，据企查查信息，今年今世缘就存在数起商标侵权诉讼纠纷，其中需要注意的是，2021年今世缘就与涟水县高沟明池酿酒厂（下称：高沟明池）因商标权权属、侵权纠纷对簿公堂，该商标侵权风波最终以高沟明池因侵害商标权、不正当竞争被强制执行赔偿款而平息。如今，今世缘与高沟明池及其实控人的涟水今宵缘酒业有限公司再次因商标侵权产生纠纷。

对不齐的颗粒度，信披曝出疑点

除了公司治理问题外，今世缘还曝出在信披方面存在疑点。

首先来看公司近几年公益投入的数据。

2022年年报与ESG报告披露了当年度的公益投入金额相同。但是，2021年年报显示今世缘对外捐赠1,598.50万元，而2021年度社会责任报告显示当年累计对外捐赠1,450多万元用于社会公益。这比当年年报披露的数据少了约148.50万元。

2023年公益项目投入的金额也出现了相同问题。2023年年报披露的当年度对外捐赠、公益项目投入金额为1,472.70万元，但是2023年ESG报告中社会公益活动投入为1,425.99万元，比年报数据少了46.71万元。

其次是关于公司入伙投资基金的信披问题。

今世缘在7月27日投资基金公告中称投资标的截至公告日尚未完成设立登记，但根据企信网该合伙企业成立时间为2024年2月，企查查也显示该合伙企业正在进行股东变更，目前合伙企业尚未完成股东变更登记。

2023年12月，今世缘发布的《关于投资入伙苏州东证睿景创业投资合伙企业（有限合伙）（下称：东证睿景）的公告》显示，为借助专业投资机构拓宽公司投资渠道，获取财务性回报，今世缘全资子公司拟出资8,000万元入伙东证睿景，出资占比为40%。东方证券全资私募基金子公司上海东方证券资本投资有限公司（下称：东证资本）担任东证睿景的普通合伙人、执行事务合伙人及管理人。该公告中还披露了合伙人东证资本的财务数据，但是其中2022年的财务数据与东证资本控股股东东方证券2020年年报中的数据存在略微出入。

最值得关注的是关于公司白酒库存方面的数据。

按照通常的商业逻辑，产品前一年期末库存量加上本年度产品的生产量，再减去本年度产品的销售量，得到的结果则是本年度产品期末库存量。

根据今世缘年报，2020年至2023年各年度期末白酒库存量分别为6,081千升、11,568.80千升、13,019.14千升、17,783.74千升。

需要特别注意的是，据2020年年报期末白酒库存量和2021年年报白酒生产量、销售量数据，计算可得2021年期末今世缘白酒库存量应为10,622.74千升，但是2021年年报显示白酒库存量为11,568.80千升，相差了946.06千升；而2022年、2023年年报中披露的白酒库存量却不存在前述的问题。

今世缘的审计机构是中汇会所，对于上述白酒库存以及公益投入方面的数据疑点尚需要进行核实。

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