财联社C50风向指数调查：国内降准窗口或将打开 料9月资金利率中枢易上难下

摘要： 财联社 9 月 6 日讯（记者 夏淑媛） 新一期财联社 "C50 风向指数 " 结果显示，8 月新增信贷或同比少增，政府债券发行提速将对社融形成主要支撑。其中，市场机构对 8 月新...

财联社 9 月 6 日讯（记者 夏淑媛） 新一期财联社 "C50 风向指数 " 结果显示，8 月新增信贷或同比少增，政府债券发行提速将对社融形成主要支撑。其中，市场机构对 8 月新增人民币贷款的预测中值为 0.91 万亿元，同比少增 0.45 万亿元；另对 8 月新增社融的预测中值为 2.81 万亿元，其中 7 成机构预测值超过 2.5 万亿元。

物价方面，市场料 CPI 继续上涨、PPI 跌幅扩大，机构预计 8 月 CPI 或同比小幅上行至 0.8%，PPI 同比增速降幅走扩至 -1.4%。从 9 月资金面来看，市场机构预测或小幅偏紧，货币政策方面，MLF 到期与缴准累积回笼的流动性上升，9-11 月或是降准窗口。

"C50 风向指数调查 " 是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有近 20 家机构参与本期调查。

9 月资金利率中枢或易上难下，银行间资金面趋于均衡偏紧

回顾 8 月，海外权益市场和国内债券市场先后出现流动性收缩。

一方面，美国 " 衰退交易 " 升温和日本央行宣布加息后日元套息交易反转，全球股市发生巨震并引发流动性危机担忧。

另一方面，国有大行大量卖出中长久期债券、监管部门查处部分中小机构国债交易违规行为叠加各种 " 小作文 " 频出，债市流动性明显下滑并伴随着月末赎回潮显现。

虽然我国央行在 7 月下旬超预期降息，且近期公开市场净投放维持较高水平，但 8 月银行间资金面整体呈现紧平衡状态。

进入 9 月，资金面将如何演绎？据悉，9 月资金利率受季节因素影响，历年月内走势多数上行，但历年 9 月的央行公开市场操作也更为积极主动。据财联社调查显示，市场普遍预计 9 月资金利率中枢或易上难下，DR007 小幅上行，资金面小幅偏紧。

具体来看，16 家参与资金面调查的市场机构中，仅有 2 家认为不存在流动性缺口，14 家预计 9 月市场流动性内外 " 缩水 "，银行间资金面均衡偏紧。

国联证券固定收益首席分析师李清荷表示，从节奏上来看，9 月初流动性转松，资金利率大概率将有所回落；9 月中下旬起，资金面或将有所承压，而财政支出加力有望补充超储规模，央行货币政策工具有助于稳定短端利率水平。

" 综合来看，9 月资金利率或将有货币政策的充分呵护，波动或将主要由日间流动性供需的摩擦引发，整体上扬幅度有望弱于季节性。" 李清荷表示。

在中信证券首席经济学家明明看来，进入 9 月，政府债供给压力依然存在，预计央行将通过公开市场操作保障资金面稳定，避免短端利率起伏过大，但同时如果长端再度快速下行，预计央行会采取相对积极的干预措施，对利率曲线形态进行调控。

据明明团队测算，完全排除 MLF 以及逆回购到期因素，9 月基本不存在流动性缺口，但政府债供给和财政支出的节奏错位可能在月中时点对资金面造成扰动。

美联储释放最强 " 降息信号 "，9-11 月国内降准窗口或将打开

从近期美国公布的经济指标来看，美国消费仍具韧性，支撑经济增长。此外，劳动力市场有所转弱，杰克逊霍尔会议上鲍威尔明确释放降息信号，9 月转向箭在弦上。

兴业银行首席经济学家鲁政委表示，9-10 月可能是我国增量政策出台的重要窗口期。货币政策方面，MLF 到期与缴准累积回笼的流动性上升，9-11 月或是降准窗口。

在李清荷看来，若美联储 9 月降息，有利于我国货币政策宽松空间进一步打开。

一是回顾历史来看，2019 年 7 月美联储开启降息周期，4 个月后中国降息亦落地；二是当前汇率中间价体现的逆周期因素有所收敛，人民币升值预期若继续走强，央行或加强对汇率超调风险的防范。

" 美元—人民币中间价与即期汇率同列，可见二者在去年下半年以来有所分化，并在美降息预期酝酿期间有所收窄，或说明逆周期因子前期正在持续发挥作用；而当前市场对美联储即将降息抱有较强预期，人民币即期汇率与中间汇率价差持续收窄，若美联储降息落地，我国货币政策有望迎来新一轮宽松预期，年内短端利率仍有下台阶可能。"

李清荷表示，央行将在 9 月继续支持性的货币政策立场，加大公开市场投放力度以稳定季末流动性，不排除降准可能。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，考虑到之前的几次降准中，已执行 5% 存款准备金率的部分法人金融机构都没有降准，很可能意味着 5% 就是当前存款准备金率的下限。这意味着还有 2 个百分点的降准空间。如果每次下调 0.5 个百分点的话，还能降准 4 次。