估值200亿，超市教父的公司再闯港交所

摘要： “中国超市教父”张文中创办九年的多点Dmall，最近再次向港交所提交上市申请，招商证券国际、招银国际和瑞银集团担任联席保荐人。多点Dmall于2022年11月完成了5180万美元的...

“中国超市教父”张文中创办九年的多点Dmall，最近再次向港交所提交上市申请，招商证券国际、招银国际和瑞银集团担任联席保荐人。

多点Dmall于2022年11月完成了5180万美元的C+轮融资，投后估值约30.52亿美元（约合人民币218亿元）。成立以来的三轮融资中，多点Dmall累计融资金额超7亿美元，投资方包括IDG资本、腾讯、金蝶、联想、兴业银行等。

就在今年，张文中手下另一家公司麦德龙中国也再次冲击IPO，和物美系深度绑定的多点Dmall，在经历了两年的三次递表后，能否乘上东风？

01

多点Dmall成立于2015年，是一家零售云解决方案服务商，提供端到端广泛跨渠道服务，为本地零售业提供SaaS解决方案。

根据弗若斯特沙利文的数据， 2023年，按收入计，多点Dmall是中国*的零售数字化解决方案服务商以及亚洲*的零售数字化解决方案服务商。

招股书显示， 2021年、2022年、2023年多点Dmall的营收分别为8.48亿、13.28亿、15.85亿，然而这三年间，多点Dmall接连亏损，三年内亏损分别为17.5亿、8.07亿、5.92亿。

2024年上半年，多点Dmall的营收为9.39亿元，相比去年同期的7.64亿元增长22.9%。尽管公司亏损相比去年同比收窄，但仍旧达到了2.35亿元。

而纵观过往业绩，从2019年开始，多点Dmall已经持续亏损，五年间，累计亏损已经超过50亿元。

图源：wind

对于亏损原因，多点Dmall在招股书中表示，主要是由于随着业务增长及发展而产生的开支，包括对研发的重大投资以支持专有操作，系统的持续发展、用于扩大客户群和刺激电子商务平台消费者流量的营销资源，以及综合电子商务服务的物流成本。

对于服务和技术的持续投资，势必会使得多点Dmall的开支逐渐增加，但如果增加的收益不能覆盖增加的成本，公司财务状况可能恶化，无法保证盈利和稳定现金流。

那么多点Dmall能否破局？

根据招股书，公司主营业务分别为零售核心服务云、电子商务服务云与营销及广告服务云三大块。

然而近年来，公司的各项主营业务情况各不相同。

其中，零售核心服务云的收入近年来大幅增长，从2021年的4.39亿元迅速增长至2023年的12.99亿元，占总收入的比例也从42%大幅提升至74.3%，成为公司主要的收入来源。

相较之下，电子商务服务云、营销及广告服务云的收入占比整体均有所下降。

电子商务服务云收入，从2021年的4.09亿元，经历了2022年的微增，再到2023年再次大幅减少到3亿元，收入占比从近四成跌至不足两成，营销及广告服务云的收入更是从2021年的1.96亿元降至2023年的1.51亿元，占比已经不足一成。

随着零售核心服务云的收入在整体占比中更加突出，多点Dmall的一大特点，也由此显现，那就是，极度依赖物美系。

就像多点Dmall的成长历程离不开张文中的人生经历，公司的业务也离不开张文中曾经一手创立的物美系。

占据多点Dmall最主要收入的零售数字化业务，始于与物美集团的合作，而物美也是多点往期业绩记录期间的*客户。

招股书显示，过去三年来自物美系（即物美集团、麦德龙中国实体、重庆百货集团、银川新华集团）的收入分别约7.09亿元、10.69亿元和13.11亿元，在多点Dmall整体营收中的占比分别是67.9%、71.3%及74.9%，逐年增加。

而这，或许将成为多点Dmall的不稳定因素之一。

尽管业绩高度依赖物美系，但单从业务上来说，按收益计算，多点Dmall依然是中国*的零售数字化解决方案服务商，拥有13.3%的市场份额，同时，多点Dmall也是亚洲*的零售数字化解决方案服务商，占有10.9%的市场份额。

除了物美集团，多点Dmall也和DFI Retail Group联系密切， DFI Retail Group经营的惠康、万宁、佳宁药房、巨人超市及7-Eleven (Hong Kong)等知名品牌，均和多点Dmall有所合作。

目前，多点Dmall已经将业务扩展至亚洲其他国家及地区，包括柬埔寨、新加坡、马来西亚、印尼、菲律宾及汶莱等。

02

多点Dmall的成功和张文中，脱不开关系。

1994年，赴美留学回国的张文中创办物美超市，作为*家使用POS系统的超市，物美很快声名鹊起，逐渐成为全国性的连锁超市。

2003年，物美成功赴港上市，成为内地民营零售*股。这时，物美超市一度占据了北京零售市场35%的份额，被称为“中国沃尔玛”。

但高光之后，张文中连同物美迅速跌入谷底。

2009年，张文中入狱，后来两次减刑，2013年才得以出狱。

尽管2018年，最高人民法院对张文中案进行再审公开宣判，原审被告人张文中无罪，但失去的时间不能再回来。

这7年时间里，张文中和物美错过了国内线下零售行业转型升级的黄金时代，物美旗下大型超市纷纷闭店，掉出国内零售业*梯队。

2015年，物美私有化退市，看似沉寂，但张文中却开始了又一次创业，创办了多点Dmall。

此后，多点Dmall和物美系相辅相成，逐渐成长。

2019年，物美收购麦德龙的中国业务，此后，三家公司的联系就日趋紧密。

根据多点Dmall的招股书，在2021年至2023年，公司五大客户中起码有三位以上同时也作为公司的供应商。

就在今年，麦德龙中国也筹备上市。而早在2021年，物美集团就曾将旗下物美超市的零售业务和麦德龙中国打包为物美科技，递表港交所。

最终，随着半年后招股书失效，物美科技也未再递交招股书。

不论是多点Dmall还是麦德龙中国，甚至是物美集团，都面临着同样的问题——

在一条牢不可破、头尾相连的链条里，如何守住现有阵地，同时开疆拓土呢？

03

作为居民生活中不可或缺的一部分，本地零售的定义为通过线下渠道或线上渠道出售商品给消费者的业务。

时至今日，本地零售行业由三个重要因素组成，即本地零售商、品牌商及消费者。本地零售商协助品牌商分销商品，而消费者在本地零售商的线下店铺购买商品或线上下单，通过自提取货或由配送中心配送来完成收货。

放眼亚洲，本地零售行业在过去数年稳定发展。

根据弗若斯特沙利文的资料，2018年至2023年间，亚洲本地零售行业的市场规模从30万亿元人民币增加至31.1万亿元，复合年增长率为0.8%。其中，因疫情爆发，2020年行业曾遭受5.2%的负增长。

疫情过后消费复苏的推动下，预计自2024年至2028年亚洲本地零售行业的市场规模（按销售额计算）将回弹，以1.4%的复合年增长率增长，于2028年达到33.5万亿元人民币。

本地零售市场规模，图源多点Dmall招股书

伴随着本地零售的发展，越来越多零售商也选择线上购物作为重要的策略方向。而电子商务不仅限于建立线上管道，还包括核心营运能力的全面数字化转型。

而零售云解决方案服务商带来的开发全渠道服务能力，在本地零售的数字化转型中就发挥了至关重要的作用，使本地零售商及品牌商可在线上销售产品、建立数字化店面，并跨全渠道整合数据以提高数据洞察力。

按商品交易总额计算，中国零售云解决方案行业的市场规模自2018年的1865亿元增加至2023年的8567亿元，复合年增长率为35.7%。

预计自2024年至2028年期间，市场规模将按26.9%的复合年增长率增长，于2028年达到2.8万亿元。

就亚洲而言，按商品交易总额计算，零售云解决方案行业的市场规模自2018年的3834亿元增加至2023年的1.4万亿元，复合年增长率为30.3%。预计自2024年至2028年期间，市场规模将按22.4%的复合年增长率增长，于2028年达到人民币3.9万亿元。

因此，零售云服务市场还有相当大的增长空间。

然而，由于高强度的长期研发投入、深厚的行业知识及专长、强大的品牌知名度和庞大的客户群，构成了零售云解决方案行业的进入壁垒，现有市场参与者已经建立了品牌知名度并且建立了客户群，对于行业有更为深入的了解和更长期的投入，拥有更强的竞争力。

也是因此，多点Dmall在自己的赛道里，拥有不小的市场竞争力，但与此同时，对关联方物美系的依赖，也无疑将成为公司进一步成长的隐患之一。

不过，多点Dmall作为云解决方案服务商，这一行业本身就受到诸多牵制。

由于零售和电商市场的瞬息万变，多点Dmall难以避免会受到市场环境的影响。

而现如今，本地零售行业本身已经面临较大挑战，无论是行业巨头永辉面临业绩压力，还是物美多次闯港失利，都印证出了本地零售目前的萧条。

毛之不存，皮将焉附？

相比对于物美系的依赖，零售行业本身的危机，或许才是多点Dmall面临的*危机。