暴涨之后，消费医疗的投资机会在哪里？

摘要： 国庆节前后的一周多时间里，在政府加大经济支持、央行释放流动性等一系列政策的支持下，A股市场快速攀升。此前估值较低、机构持仓量不大的消费类公司成了上涨的领头羊，市场预期政策的支持将推...

国庆节前后的一周多时间里，在政府加大经济支持、央行释放流动性等一系列政策的支持下，A股市场快速攀升。此前估值较低、机构持仓量不大的消费类公司成了上涨的领头羊，市场预期政策的支持将推动经济复苏并重新带动消费股业绩回升。

医药板块中的消费医疗类上市公司也是经济低迷的受损者。医疗机构提供的这类服务虽然具备医疗属性，但是患者的消费具有很大的选择性和择期性，是医疗行为中具备消费属性的一类，受宏观经济景气度的影响也比较大。

看未来，消费医疗板块是否仍有投资机会，哪些公司更具投资价值呢？接下来我们就给大家分析一下。

01 口腔、眼科相关公司估值修复仍有空间

在消费医疗领域的上市公司中，口腔和眼科是市场关注度最高的两类。在医疗产业中，这两个领域也是从业人士广泛讨论的行业。口腔中的种植牙、正畸和眼科中的激光手术这几类业务的价值量高，参与的医生也能获得较丰厚的收入提成，因而被业内称为金眼科、银牙科。

无论是种植牙、正畸还是激光手术，都是患者中的改善需求行为，受自身的经济水平影响明显。在国内宏观经济陷入低迷的环境下，相关上市公司的业绩增长乏力，股价也明显承压，估值降到了底部区域。经过这一波反弹，我们看到这些公司的估值都有了明显的提升。接下来我们以龙头公司通策医疗和爱尔眼科为例进行分析。

具体来看，通策医疗9月24日到10月9日期间上涨了31.45%。对应2024年的预测业绩，通策当前的估值水平为44倍，距离58倍PE的估值中枢还有30%左右的上升空间。从经验上看，通策医疗仍有冲击10月8日开盘高点的可能性。

通策医疗的估值中枢（资料来源：wind）

眼科龙头爱尔眼科同期内（9月24日到10月9日）的涨幅则更为明显，区间涨幅达到了62%，*涨幅接近100%。对应2024年的预测业绩，爱尔眼科当前的估值水平为36倍，同样处于估值中枢的底部区域。由于爱尔眼科的市场占有率和竞争壁垒要高于通策医疗，因而爱尔眼科的估值中枢要比通策医疗要高一些。

爱尔眼科的估值中枢（资料来源：wind）

看未来，无论是通策还是爱尔，当前仍处于估值的底部区域，但它们的估值修复到中间位置甚至估值中枢的顶部区间仍需基本面的配合。

02 后续表现需要等待基本面向上拐点的确认

在描述股价运动轨迹的钟摆模型中，股价是类似钟摆一样从一个极值向另一个极值运动。推动股价从底部区域上升的催化剂则是公司基本面向好的预期。

因而我们一直强调，估值低不代表公司股价能上涨，有预期变好的因素出现才是最主要的。

当前，在政府加大经济支持、央行释放流动性等一系列政策的支持下，处于估值低位的股票开始进入了估值修复的进程。而后续相关上市公司基本面向好迹象的出现则会进一步推动估值修复的历程。

从基本面来看，2022年三季度通策医疗开始执行种植体集采价格以来，公司的业绩增速就开始走弱。目前通策已经经历了2023年完整的集采年度。

但是种植牙的集采具有一过性的特点。种植体集采只会短期内使得公司的种植牙业务客单价下降，不会影响种植牙的长期增长趋势，毕竟种植牙有着广泛的客户群体和巨大的未被满足的市场需求。

价格调整后，通策医疗今年二季度的种植牙价格已经稳定在了8000元左右，预计全年也会保持稳定。种植体业务走稳使得通策的整体收入增速下滑趋势得以扭转。

如果单看种植业务，恢复的迹象更加明显。价格下降之后，患者的种植牙意愿明显提升，通策2024年的中报显示，公司的种植牙业务是五大业务板块中增速最高的。

（资料来源：公司2024年中报）

这样看来，2023年通策的种植牙业务是以价换量，而2024年的业务逻辑则变成了量增价稳。公司开始展现出增长逻辑。

整体来看，通策已经度过了2022年三季度以来的业务调整期，触底之后开始进入了恢复期，只是恢复的动能比较弱。因而通策的股价在近半年的时间里表现为震荡走势，股价先于其他的医疗服务公司触底。

而爱尔眼科所处的眼科行业仍在下滑过程中，触底反弹的迹象尚未出现。

从2024年上半年的收入增速上来看，光正（仅计算医疗业务，下同）、爱尔、何氏、普瑞、华厦五家眼科上市公司增长都比较低迷，爱尔、普瑞和华厦的收入增速在3%左右，而光正和何氏的收入增速则更低一些。从归母净利润增速来看，只有爱尔保持了正增长，何氏、普瑞、华厦都是负增长。

（资料来源：choice）

与过往五年时间相比，除了2023年因出行恢复正常化后积压的需求快速释放带来了短期业绩波动，五家眼科医院的收入增速整体处于震荡回落的趋势中，今年上半年下滑的趋势尤为明显。

（资料来源：choice）

眼科医院今年中报的经营数据呈现出增收难，增利更难的特点。究其原因，自费的视光和屈光业务收入下滑拖累了整体业务的增长。今年上半年，爱尔眼科的视光和屈光业务与主营业务的收入基本持平；光正、何氏和普瑞的视光和屈光业务下降较为明显。

（资料来源：choice）

未来随着宏观经济复苏、居民的收入水平提升，眼科行业也会迎来触底反弹，只是时间点要比牙科要晚一些。在眼科行业内部，覆盖区域不同的眼科医院业务的景气度也有所区别。

何氏眼科今年上半年的业务发展在五家医院中是最差的，在收入下滑的同时，白内障、屈光和视光三块业务全面下降。何氏眼科是一家区域性的眼科医疗机构，医院集中在东北地区，因而收入受到区域性因素的影响更加明显。

而华厦眼科七成的收入来自经济水平更高的华东地区，因而其能够在白内障业务收入下滑的同时实现屈光业务和视光业务的高增长，这两部分业务收入的增速在五家医院中是最高的。

爱尔眼科港澳台及海外收入增速高于公司的整体收入增速，在一定程度上提振了公司的业绩增速。

因而复苏时点到来的时候，业务基础更好的华厦眼科和爱尔眼科恢复得更快，而业务受宏观经济冲击*的何氏眼科业绩弹性则更强。

整体来看，我们认为以口腔、眼科为代表的消费医疗上市公司估值修复历程已经开启，估值修复和业绩提升将会持续提振公司的股价。由于通策的业务已率先触底，其估值修复的进程会更加顺畅一些，而眼科上市公司则会更加波折。