摘要：
财联社 10 月 10 日讯（编辑 潇湘）在上周五的非农数据公布之前，或许几乎没有人会认为今晚的美国 CPI 数据会对市场产生多大的影响。然而，如今一切已经发生了重大变化 ……在美... 财联社 10 月 10 日讯（编辑 潇湘）在上周五的非农数据公布之前，或许几乎没有人会认为今晚的美国 CPI 数据会对市场产生多大的影响。然而，如今一切已经发生了重大变化 ……
在美联储关注重心向就业数据倾斜的背景下，通胀数据可能已经决定不了美联储在某次会议上究竟是降息 25 个基点还是 50 个基点，但是在美联储究竟是否还要降息的话题上，通胀数据依然具有至关重要的话语权。尤其是在上周非农不光显示新增就业远超预期，同时薪资增速也高于预期的背景下，美联储可能依然无法断言 " 薪资 - 通胀 " 螺旋会不会死灰复燃！
不少业内人士就表示，上周全面改变市场预期的非农报告，已经给本周的美国 CPI 数据带来了更大的压力。若通胀数据意外超预期上升，很可能令市场对美联储年底前降息幅度的预期进一步缩水，继而引发又一波市场动荡。这从 " 如临大敌 " 的期权波动率指标上，已可见一斑 ……
目前，利率市场的预期已显示，在美联储下月初的会议上，降息已非是一件板上钉钉的事。如果在非农火爆的同时通胀再度有所抬头，那么美联储在年底最后两次会议上，跳过某次会议降息的可能性就将进一步攀升——利率市场的最新定价，目前其实已经低于了 9 月点阵图里对年内累计再降息 50 个基点的预测。
那么，定于北京时间今晚八点半公布的美国 9 月 CPI 数据，究竟会表现如何呢？
美国 9 月 CPI 数据预期一览
我们先来看看华尔街对今晚 CPI 数据的预期：
在 8 月 CPI 出现继续下滑后，目前接受媒体调查的机构经济学家预计，9 月份总体 CPI 料将同比上升 2.3% ( 低于 8 月份的 2.5% ) ，环比上升 0.1% ( 低于 8 月份的 0.2% ) 。
剔除易波动的能源和食品价格，9 月核心 CPI 料将同比上升 3.2% ( 与前值的 3.2% 持平 ) ，环比上升 0.2% ( 低于 8 月份的 0.3% ) 。
下图是 " 新美联储通讯社 "Nick Timiraos 对主要投行预估的汇总：
从上述预估中不难看到，目前市场人士普遍对美国总体 CPI 数据进一步回落颇为有信心。而一旦 9 月总体 CPI 涨幅能如预期顺利降至 2.3%，则将是连续第六个月出现回落，同时也将进一步接近美联储 2% 的通胀目标。
注：过往 10 年的 CPI 数据趋势
但与此同时，人们或许还不能高兴的太早——今晚市场的主要风险点，很可能会集中在核心 CPI 数据上。目前业内预估的中值显示，9 月核心 CPI 同比涨幅很可能连续第三个月停留在 3.2%。在总体 CPI 走低的同时，核心 CPI 却始终 " 粘在 3% 以上 "，这在美联储已经进行了一次 50 基点降息的情况下，可能会带来不小的风险。
从媒体调查的情况看，9 月核心 CPI 环比的预期分布显示，预计增长 0.2% 和 0.3% 的分析师数量大致相同，只有一位经济学家 ( Prestige 的 Jason Schenker 预计仅增长 0.1% ) 。因而今晚人们也需小心核心环比 CPI 略超预期的风险。
在近几个月来，由于汽车保险价格飙升，美联储格外重视的 " 超级核心 CPI" ( 在服务业数据中剔除住房和租金成本 ) 一直较为火爆。如果这种趋势持续下去，也将是一个不妙的现象。
投行如何具体拆解今晚数据？
目前，高盛预计 9 月份核心 CPI 料将环比上涨 0.28% ( 高于 0.2% 的普遍预期 ) ，同比上涨 3.16% ( 与 3.2% 的普遍预期一致 ) 。该行还预计 9 月份总体 CPI 将上涨 0.10%，同比上涨 2.27% ( 与普遍预期一致 ) 。
高盛对 9 月份核心 CPI 的预测与 8 月份的预测一致。与 8 月份类似，高盛预计 9 月份来自二手车和机票价格领域的物价下行助力将减少。由于最近几个月二手车拍卖价格反弹，二手车价格预计将环比上涨 1.0%，机票价格上涨 0.5%，这反映了季节性因素的适度推动。
高盛还强调了该行预计 9 月 CPI 报告中将出现的其他两个关键组成部分的趋势：
①汽车保险。预计 9 月份汽车保险价格将再次坚挺地上涨 0.7%，反映出保费的持续上涨，尽管涨幅有所放缓。较高的汽车价格、维修成本、医疗和诉讼成本都给保险公司带来了提价压力，但保费转嫁到消费者身上却有较长的滞后期，部分原因是保险公司必须与州监管机构协商提价。
现在，保费与成本之间的大部分差距已经缩小。因此，高盛预计明年汽车保险价格的增长速度将恢复到疫情前的水平。
②住房价格。在经历了 7 月和 8 月的大幅增长之后，高盛预计住房通胀将趋于缓和，业主等价租金 ( OER ) 将增长 0.35%，单户住宅租金将增长 0.31%。展望未来，独户住宅租金的强劲增长可能会导致其涨幅超过 OER。
摩根士丹利的预测也与高盛类似。大摩认为，总体通胀率的下降主要归因于汽油价格的下降。在二手车的推动下，商品通胀预计将呈现正增长，而机票价格也将保持正增长。
此外，大摩预计服务业通胀将放缓，主要是因为住房通胀率回落。该公司认为，OER（房租）近期的上涨可能受到暂时季节性因素的影响，预计该指标将出现部分修正。
花旗集团经济学家 Veronica Clark 和 Andrew Hollenhorst 在周二的一份报告中则写道：" 薪资持续走强将对通胀构成明显的上行风险，尤其是在医疗保健等服务业领域。"
今晚 CPI 会如何影响美联储和金融市场？
根据芝商所的美联储观察工具显示，目前市场交易员预计美联储在 11 月会议上降息 25 个基点的概率为 85%，按兵不动的概率尚还只有 15%。
不过，尽管目前对降息 25 个基点的预期依然占据绝对主流，但瑞银经济学家 Brian Rose 在上周五的一份报告中已警告称，" 如果物价上涨速度快于预期，再加上此前劳动力数据走强，美联储在 11 月会议上按兵不动的可能性就将增加。"
美国银行分析师也表示，" 继上周五井喷的就业报告之后，我们认为本周 CPI 的重要性已经上升。一个相当大的意外可能会给宽松周期带来不确定性，并给市场带来更多波动。"
Forex.com 和 City Index 的 Matthew Weller 则表示，美联储已决定将重点从通胀转向劳动力市场，这意味着包括 CPI 在内的通胀数据对市场的推动作用可能不如以前那么大。尽管这种看法在以往确实合乎逻辑，但本月的 CPI 报告仍可能在上周五出色的就业报告的推动下引发市场波动，该报告可能会暗示通胀再次面临上行风险。"
从近来金融市场的表现看，由于降息预期大为缩水，近来 10 年期美债收益率和美元指数已经双双触及了约八周来的最高位。而美股尽管并未受到多少冲击，但一旦通胀形势出现反复，可能也会给美股的后市表现带来更多的不确定性。
就今晚 CPI 表现对标普 500 指数的影响，高盛团队作出了如下图所示的预测：
简单来看，CPI 数据越低，市场上涨空间就越大，而最坏的结果是核心 CPI 环比上涨至 0.34% 以上。
高盛策略师 Dominic Wilson 总结称，上周非农就业报告的强劲表现在很大程度上改变了 CPI 的背景。几周前，我认为市场对略高的通胀数据会相当宽容，并会对在低于预期的情况下加速宽松的前景感到兴奋。但现在，风险在于更高通胀数据会加剧最近的叙事转变——即美联储可能采取的宽松行动远低于之前的预期。
Wilson 认为，今晚人们对通胀高于预期的反应可能大过偏低的反应，因此该数据可能对股市造成的下行风险相对更大。
22V Research 在今晚 CPI 发布前的一项调查则显示，42% 的投资者预计今晚市场对 CPI 的反应将 " 好坏参半 / 忽略不计 "，32% 的投资者认为会引发避险，只有 25% 的投资者引发风险偏好。
22V 创始人 Dennis DeBusschere 表示，" 总体而言，人们对通胀持乐观态度。" 他还指出，预计经济衰退的投资者比例有所下降，而认为金融状况需要收紧的投资者比例创下 6 月份以来的最高水平。
内德戴维斯研究公司的艾德克利索尔德则认为，要让股市牛市持续下去，通胀需要继续下降，经济需要实现软着陆，美国企业的盈利增长需要保持强劲并扩大。
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