黄金？黄金！

摘要： 经济观察网 记者 欧阳晓红 谁能想到，美联储降息数个交易日之后，黄金成了最大的赢家，而这本身就在释放某种难以言表的风险信号。在全球宏观经济不确定性和货币政策宽松的背景下，国际金价一...

经济观察网 记者 欧阳晓红 谁能想到，美联储降息数个交易日之后，黄金成了最大的赢家，而这本身就在释放某种难以言表的风险信号。

在全球宏观经济不确定性和货币政策宽松的背景下，国际金价一举突破 2627 美元 / 盎司，创下历史新高。作为一种避险资产，黄金再次证明了其在金融动荡和货币宽松周期中的独特地位和吸引力。

还记得那是怎样的一天吗？美联储开启宽松周期后，市场当天却哭笑不得：美股先涨后跌，黄金也是由涨转跌，而美债收益率则由跌转涨。

美东时间 9 月 18 日，美联储在议息会议上做出了四年来首次降息的决定，联邦基金利率的目标区间从 5.25% — 5.50% 降至 4.75% — 5.00%。此举符合市场预期，但全球金融市场似乎懵了。美联储主席鲍威尔在会后的讲话中，虽然强调货币政策的灵活性，但始终保持着 " 打太极 " 的姿态——既不承诺未来持续降息，也未排除随时调整政策的可能性。

美联储降息之后的全球金融市场仿佛也在寻找方向，但在涨跌分化中，国际黄金一骑绝尘。

美联储降息三日的市场表现

第一日：全球市场高开低走。美联储降息 50 个基点后，市场最初反应积极，尤其是美股在开盘后短暂上涨。然而，随着美联储主席鲍威尔强调此次降息为 " 预防性 " 而非 " 长期宽松 " 的言论，投资者开始对未来降息路径产生不确定性，导致股市从高点回落。标普 500 和纳斯达克指数小幅下跌，市场的获利回吐压力也随之显现。

第二日：全球市场普涨。降息后的第二天，全球市场普遍反弹，尤其是亚洲股市。恒生指数上涨 1.36%，日经 225 指数涨幅达到 1.53%。这反映了投资者对美联储降息后全球经济增长预期的改善。同时，黄金等避险资产大幅上涨，显示出市场对全球流动性宽松的信心增强。

第三日：市场分化，部分回调。美股表现不一，道琼斯指数小幅上涨 0.09%，但纳斯达克指数下跌 0.36%，反映出投资者对科技股高估值的谨慎情绪。欧洲市场则出现更明显的回调，德国 DAX 指数和法国 CAC 指数分别下跌 1.49% 和 1.51%。与此同时，黄金价格继续攀升，达到每盎司 2620 美元的历史新高，显示出强劲的避险需求。

接下来呢？这其实是一个仍要看经济数据表现和市场情绪演变的复杂问题。

巴克莱银行认为，美联储降息 50 个基点超出市场预期，但美联储依然保持了相对鹰派的立场，暗示除非经济数据显著恶化，否则不会进一步采取激进的降息举措。

巴克莱银行分析称，此次 50 个基点的降息被描述为一种 " 重新校准 "，使利率更接近中性水平，但并不意味着即将进入一个快速的降息周期。预计美联储在 2024 年可能还会有两次 25 个基点的降息，2025 年可能会再降息三次。

展望新兴市场，巴克莱银行认为，印度和印尼等国家得益于全球流动性增加，资本流入增强。

值得一提的是，美元表现坚挺，巴克莱银行解释，这是因为美联储暗示未来的降息幅度将更加有限。新兴市场货币总体表现平稳，但部分国家表现优异，如墨西哥因与美国的强大贸易关系表现较好，而一些依赖大宗商品出口的国家则受到商品价格下跌的影响。新兴市场央行在此阶段可能会推迟降息，等待更多国内经济稳定的信号。

黄金？黄金！

9 月 23 日盘中，国际金价再次上涨至 2627.60 美元 / 盎司。

这背后是市场对美联储降息 50 个基点消息的高度共识。尽管股市和债市的反应有所分化，黄金却迎来了强劲上涨。降息带来的流动性宽松，加之全球经济的不确定性，为黄金提供了强有力的上涨动力。

黄金的避险特质再次显现。在利率下降时，作为一种无息资产，黄金的机会成本相应减少。因此，在降息周期中，黄金常常成为避险资金的首选。随着美元利率的下调，全球投资者纷纷涌入黄金市场，以寻求资本保值和规避风险。此外，随着地缘政治紧张局势的加剧，特别是中东地区的冲突升级，黄金的避险需求得以进一步地强化。

尽管美联储表态降息是为了防止经济衰退，但全球经济前景依然充满变数。通胀放缓、经济增长疲软等因素加剧了投资者对未来经济走势的担忧。降息后，股市波动加剧，以及市场对衰退的隐忧，促使资金从高风险资产流出，进入黄金这一相对安全的避风港。

复盘历次降息中的资产表现，也许能揭示黄金为何独领风骚。根据平安证券报告，纵观 1982 年至 2019 年美联储七次降息周期，黄金在每个周期中的表现各不相同，但在几次关键降息周期中，黄金无疑是最大受益者之一。

平安证券首席经济学家钟正生认为，七轮降息周期中，美国经济有三次遭遇 " 硬着陆 "，四次顺利实现 " 软着陆 "。黄金在降息前上涨的概率较大，但降息后的走势不明；而原油在降息后下跌的概率较高，但并非绝对。

基于降息前的经济表现，平安证券认为很难判断美国经济能否顺利 " 软着陆 "。此外，若未来不出现严重的经济或金融市场冲击，本轮降息周期较有可能实现 " 软着陆 "。

平安证券认为，2007 — 2008 年次贷危机期间的降息对资产市场影响最为显著，特别是黄金和美债在避险情绪推动下表现强劲。本次降息与 2007 — 2008 年类似，全球宏观经济前景仍不明朗，黄金再次作为避险资产独领风骚。

回顾上半年的黄金表现，全球央行仍在持续增持黄金，黄金 ETF（交易型开放式指数基金）持仓量也在继续增长。

数据显示，2024 年上半年，全球央行大量购入黄金，创下 483 吨的历史纪录。尽管第二季度的购买有所放缓，但总体需求依然强劲。特别是中国、土耳其和印度等新兴市场国家成为最大的买家。中国上半年增持了近 30 吨黄金，土耳其则购入了 45 吨黄金，成为上半年的最大买家。

与此同时，全球最大黄金 ETF —— SPDR Gold Shares（GLD）的持仓量在 2024 年显著增加，反映出全球投资者通过金融工具进入黄金市场，以对冲宏观经济的不确定性。

为何是黄金

为什么美联储降息之后，黄金狂飙？

市场分析，原因之一是美联储降息 50 个基点，降低了无风险资产的收益率，从而削弱了美元的吸引力。对于黄金来说，这意味着相对收益的上升。同时，美元的走软也进一步推升了以美元计价的黄金价格。尽管美元指数依然坚挺，但市场对美联储可能进一步宽松的预期，给了黄金更多上涨的空间。

其次是通胀预期的缓解。尽管美联储在此次降息中强调了通胀风险有所缓解，但市场对未来通胀走势的担忧并未完全消散。黄金作为对冲通胀的工具，继续吸引投资者的资金流入。

此外，地缘政治风险的加剧也是推动黄金上涨的一个重要因素。中东地区的紧张局势推高了黄金的避险需求。与历史上的黄金上涨周期类似，地缘政治的不确定性往往为黄金价格提供了强劲的支持。本次美联储降息正值全球局势复杂化之际，尤其是地缘政治风险增加，进一步提升了黄金的吸引力。

世界黄金协会高级市场分析师 Louise Street 评论称，金价不断上涨并创下历史新高已成为头条新闻，因为各国央行和场外交易市场对金价的强劲需求支撑了金价，而这一趋势贯穿全年。机构投资者、高净值投资者以及家族理财室青睐场外交易市场，他们转向黄金以实现投资组合多元化。另一方面，上个季度，随着金价持续创下新高，珠宝需求有所下滑，这也促使一些散户投资者进行获利了结。

下一步，黄金继续走高？

回答在于两方面：一则取决于美联储进一步宽松的可能性，或者说是美联储的降息路径，但这又要看经济数据的表现；二则要看国际局势的变化。

市场普遍认为，尽管美联储此次表明不会立即开启大规模降息周期，但如果未来经济数据持续恶化，尤其是就业和经济增长数据不佳，美联储可能会在未来几个月内再次降息。市场对未来降息的预期依然较高，全球流动性宽松的趋势未改，这将继续对黄金价格形成支撑。

除了美联储的货币政策，全球宏观经济环境的不确定性依然居高不下。特别是在中东局势未见缓和、欧洲经济疲软以及全球供应链风险增加的背景下，黄金作为避险资产将继续受到投资者的青睐。

展望未来，Louise Street 认为，关键问题在于：什么因素将成为推动黄金在投资策略中占据中心地位的催化剂？随着美联储期待已久的降息到来，西方投资者重新燃起了对黄金的兴趣，流入黄金 ETF 的资金有所增加。该群体的投资复苏可能会改变 2024 年下半年的需求动态。在印度，最近宣布的进口关税削减预计将为黄金需求创造积极条件，因为高昂的价格阻碍了消费者购买。

Louise Street 表示，尽管未来黄金市场可能面临阻力，但全球市场正在发生的变化应会支撑并提升黄金需求。西方投资资金的复苏可能会平衡消费需求较弱的情况以及央行购买速度可能放缓的趋势（与 2023 年相比）。

央行黄金需求前景依然乐观。世界黄金协会最近的一项央行调查显示，81% 的受访者预计未来 12 个月全球央行的黄金持有量将增加，29% 的受访者预计其机构的黄金储备将增加。

根据今年上半年的情况和调查结果，世界黄金协会预计各国央行将在 2024 年继续成为重要的净购买者。

就美联储的未来降息路径来看，巴克莱银行预测，美联储可能会根据经济数据表现采取进一步温和降息，但大幅降息的可能性较低。市场需要继续关注经济增长和通胀数据。

未来，随着美联储可能进一步降息和全球经济不确定性的持续发酵，黄金能否继续强势，成为投资者在不确定环境中的 " 硬通货 "？市场拭目以待。