巴基斯坦“蝴蝶振翅”，如何引发德业股份的一场海啸？

今天，逆变器板块受海关出口数据刺激，本来应该迎来一个大涨，但却遭遇了爆锤。德业股份成为这次暴跌的带头大哥，上了龙虎榜。德业领跌，主要是受到一则传闻的影响：巴基斯坦的电价有可能会下降。

上周末，中国海关公布2024年8月份进出口数据，光伏主材仅实现25.85亿美元的月度出口，创下近三年来单月新低。但是，我国逆变器出口在8月份的表现却可圈可点：8.61亿美元，环比上月增长9.4%，同比大增24.78%。

海外逆变器市场，对于正经历残酷洗牌的光伏行业来说，是一抹难得的亮色。然而，资本市场对这一利好却并不买账，逆变器板块在本周一遭遇爆锤，跌幅高达4.45%，远大于光伏产业指数1.59%的跌幅。

01、所谓“利空”，是如何产生的？

德业股份以跌停报收，成为逆变器板块暴跌的“罪魁祸首”。龙虎榜数据显示，机构净卖出1.79亿元，沪股通净卖出3337万元，营业部席位合计净买入5371万元。

有消息称，巴基斯坦电价有望大幅下降。德业股份投资者关系部门就此回应，公司目前正常经营，目前公司未收到此消息，大家可能看到有这么一个变化，归咎于这个原因引起的（股价大跌）。

普通人对于巴基斯坦的认知，可能仍然停留在该国令人叹为观止的“手搓”工业上。然而，这里的户储市场现在有一点风声鹤唳，竟然就能让A股逆变器板块草木皆兵，有点匪夷所思。

赶碳号通过多方了解发现，在9月22日深夜，一家名为“海外光储观察员”的微信公众号刊发一篇题为《巴基斯坦电价有望大幅下降，政府与发电商谈判取得“重大进展”》的推文，第一句话是“巴基斯坦最新消息：电力价格下个月有望迎来大幅下降。”

赶碳号根据该文线索，的确找到了信源出处——Profit，其自称为“ 巴基斯坦排名第一的商业杂志”。

据该媒体9月21日报道，巴基斯坦电力部长萨达尔·阿瓦伊斯·莱加里 (Sardar Awais Leghari) 宣布，与独立电力生产商 (IPP) 修订后的协议预计将在未来几周内向公众公布。

莱加里电力部长强调，目前的电价水平是不可持续的。工作组正在研究哪些发电厂是必要的，并探索将电价降低至每单位1卢比的可能性。

和2022年的南非、现在的乌克兰类似，虽然经济水平一般，但巴基斯坦的电荒成了一个老大难问题。

在2024年中报中，德业股份表示：

“巴基斯坦因燃料短缺、发电能力较弱、电网老化程度较高等原因导致长期拉闸限电，在 IMF 的要求下居民电价大幅上涨推动了光储需求……今年上半年以巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场因严重缺电形成的刚性需求，以及电价高增、政策推动、组件和电池降价带来的经济性提升，需求涌现”……

“报告期内，公司逆变器产品主要销往巴基斯坦、德国、巴西、印度、南非等国家，共销售71.1万台，其中储能逆变器21.41万台，微型并网逆变器24.27万台，组串式逆变器25.49万台。”

也就是说，巴基斯坦这个小众市场竟然被德业列为公司海外第一市场。该国电价如果出现波动，未必会对公司经营产生太大影响，却有可能会影响到投资者的心态。

特别是，广发系基金扎根盘踞于德业股份已久。有人向赶碳号表示，逆变器板块相对大盘整体估值偏高，但该板块机构众多。一有风吹草动，很容易抢跑引发踩踏事件。当然，任何利空消息也极易成为机构用来砸盘、洗盘的工具。

值得关注的是，就在上周，公安部门重拳出击，打击资本市场“小作文”，三名造谣者被罚。在此背景下，德业股份的这场“利空”，来得多少有些莫名其妙。

02、巴基斯坦，德业在半年报中5次提及

来自公司2024年中报

对于巴基斯坦这个列在首位的海外市场，德业股份显然还是比较重视的，在2024半年报中一共提到了5次。

重视归重视，德业股份只披露了一下各个市场的毛利率，并未披露各个市场的出货量：

“由上表可知，2021年至2024年上半年，公司销往各主要市场的储能逆变器毛利率除巴基斯坦因单一大客户且市场对价格较为敏感，毛利率偏低外，各市场毛利率与公司整体储能逆变器的平均毛利率不存在较大差异。”

这样的解释，显然是合理的。但为何要在半年报中专门解释一下各个海外市场的毛利率情况，令人倒是有些不解。因为在2023半年报中，公司并没有类似的解释。

如果是为了回应市场质疑，那么同步披露在每个海外市场的出货量或者营业收入，岂不是更能令人信服吗？

这并非没有先例，公司在2023年年报中就曾经披露过，既有销售收入情况，也有销售毛利率情况。

来自公司2023年年报

如果说在半年报中难以统计那么清楚，这似乎也说不通。因为，公司已经说了：今年上半年，“共销售71.1万台，其中储能逆变器21.41万台，微型并网逆变器24.27万台，组串式逆变器25.49万台。”只要有销售收入和成本这两个指标，才可能统计出销售毛利率。公司却偏偏不告诉你，每个海外市场具体出了多少货。这个，涉及商业机密吗？

因为有德业股份这样的白马存在，券商研报甚至也在关注巴基斯坦的逆变器市场了。

华泰证券在9月22日的一份研报中指出：

巴基斯坦（逆变器市场）：雨季短暂影响需求，电价上涨刺激光储需求的核心逻辑不变，出口至巴基斯坦数据环比下滑10%。8月出口至巴基斯坦逆变器数额3.26亿元，环比-10%。 我们认为出口下滑主要系受到季风暴雨灾害拖累。根据巴基斯坦国家灾害管理局，今年 7~8 月的两个月内，季风暴雨引发的灾害已在该国造成至少293人死亡、564人受伤。随着雨季影响的减弱，以及当地电价的调涨，未来需求有望回暖。

上述观点，和巴基斯坦财经媒体Profit的报道，显然恰恰相反。

今天下午，赶碳号在光伏群里讨论德业股份时，一位行业人士表示：“巴基斯坦有个独代，不过代理好几个品牌，卖的最火的应该不是德业，是一个功率更小的型号，不是德业的。”对此，赶碳号没有进一步求证。

03、为何总能精准出现在每一个缺电的地方？

既然德业股份没有披露今年上半年公司在巴基斯坦的销售收入，那么赶碳号只能求助于海关数据了。

来自公司2024年中报

如果德业股份在海外没有生产基地的话，那么海关数据对于德业股份的海外销售就具有相当的参考价值。

2024年上半年我国各省对巴基斯出口逆变器情况

今年上半年，我国对巴基斯坦出口逆变器合计17.14亿元人民币，其中广东仍然是第一大省，为9.13亿，强手如云的浙江省位列第二，为6.345亿元。

今年上半年，德业股份实现营业收入47.48亿元。值得关注的是，今年上半年公司境内外收入占比、分产品占比等情况，均未披露。巴基斯坦市场能够为德业贡献多少营收和利润呢？估计公司在今年年报中，会有详细的披露。

总之，赶碳号对德业股份的印象是，这家公司对海外市场、特别是亚非拉缺电比较严重的市场，信息捕捉能力非常强，市场嗅觉极其敏锐，战略机动能力远非阳光电源、固德威们可比。哪个市场的户储大爆发，德业股份总能提前布局、精准出现在那里，无论是南非、乌克兰还是巴基斯坦。

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