美联储大降息，LPR“按兵不动”超市场预期？

摘要： 在美联储大幅降息背景下，LPR 没有选择降息，有些超过市场预期，但也在情理之中。9 月 20 日，据中国央行官网发布，9 月贷款市场报价利率（LPR）报价出炉，1 年期 LPR 为...

在美联储大幅降息背景下，LPR 没有选择降息，有些超过市场预期，但也在情理之中。

9 月 20 日，据中国央行官网发布，9 月贷款市场报价利率（LPR）报价出炉，1 年期 LPR 为 3.35%，上月为 3.35%；5 年期以上 LPR 为 3.85%，上月为 3.85%。

不少市场分析认为，美联储在 9 月进行 50BP 级别的降息，也为中国降息打开空间。但实际上，央行早已释放过政策信号。在 9 月 5 日的国务院新闻办公室举行 " 推动高质量发展 " 系列主题新闻发布会上，央行相关负责人就强调，要看到受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行也还面临一定的约束。

综合多位市场专家分析来看，9 月两个品种 LPR 维持不变，主要源于净息差压力、利率锚稳定等多种因素影响。随着美国开启降息周期后，我国货币政策外部掣肘减弱，后续经济修复效果若不及预期，仍需通过调降政策利率及 LPR 报价来促进内需修复。

9 月降息紧迫性不高

9 月 LPR 报价 " 按兵不动 "，虽低于市场预期但也在情理之中。两个品种 LPR 维持不变，主要源于多种原因影响。

首先，商业银行净息差仍承压，这将影响 LPR 报价短期继续下调。2024 年二季度，商业银行净息差为 1.54%，与一季度持平。从不同类型银行看，二季度仅股份制银行净息差小幅上升 1bp 至 1.63%，其他类型银行均持平或延续下降。

与此同时，8 月，新发放企业贷款加权平均利率为 3.57%，比上月低 8 个基点，比上年同期低 28 个基点。新发放普惠小微贷款利率为 4.48%，比上月低 8 个基点，比上年同期低 34 个基点，利率在低位水平继续下行。

中国民生银行首席经济学家温彬认为，在利率中枢整体下移、市场有效需求有待提升下，金融机构自主定价的贷款利率预计仍将处于下行通道，尤其是 LPR 下调带动的资产重定价效应影响更大；而负债端的管控效果集中释放后，存款利率继续下行的动能和进程或有所减弱，进而使得银行息差仍承压运行。受此影响，LPR 报价短期内继续下调空间受限。

今年债市行情较好的环境下，固收类理财受到较多追捧，而存款流出背景下商业银行存在一定负债端压力。

" 银行息差压力下 LPR 调降或仍需新一轮存款降息的支持。" 在中信证券首席经济学家明明看来，9 月逆回购利率不变的环境下，商业银行主动压降 LPR 报价与其加点的动力也不足。总的来看，当下银行息差压缩较多，未来 LPR 报价调降或需要商业银行负债压力的缓解，不排除后续存款利率先于 LPR 报价下调的可能性。

东方金诚首席宏观分析师王青则认为，若着眼于稳息差而较大幅度下调存款利率，则可能引发银行存款大规模向理财等资管产品 " 搬家 " 的风险，同样不利于银行经营的稳健性。为此，降息过程需要做好多方平衡。

其次，今年 2 月、7 月 LPR 利率两次较大幅调降，商业银行需要一定时间评估 LPR 利率调降的具体影响与效果。

明明认为，7 月 LPR 降息成效仍待检验，9 月降息紧迫性不高。尽管 8 月信贷社融数据不及预期，但地产金九银十销售旺季影响下，7 月这一轮降息成效对于 9、10 月金融数据的提振作用仍有待验证。

王青也表示，当前处于 7 月降息后的政策效果观察期。尽管 8 月宏观数据显示经济运行延续稳中偏弱态势，但也不排除与政策传导存在时滞有关。短时间内连续下调政策利率并引导 LPR 报价跟进下调的迫切性并不大。

另外，利率锚保持稳定。7 月 22 日，LPR 与 MLF 利率脱钩，与逆回购利率挂钩的传导机制基本明确。

温彬称，在新的货币政策框架下，7 天期逆回购利率将作为主要的政策利率，逐步疏通由短及长的利率传导关系。在此方向下，LPR 报价将主要跟随 7 天期逆回购利率变动，7 月 OMO 利率下调 10bp 至 1.7% 之后，近期一直维持不变，也使得 LPR 的报价基础未发生变化。

LPR 仍有下调可能

当前经济基本面出现放缓迹象，稳增长已成为政策主要目标。综合市场分析来看，后续经济修复效果若不及预期，仍需通过调降政策利率及 LPR 报价来降低实体融资成本，促进内需修复。

4 月以来监管层叫停 " 手工补息 "，近期银行启动新一轮存款利率下调，这些举措都有助于银行控制资金成本，缓解净息差收窄压力，增加报价行下调 LPR 报价的动力。

温彬认为，当前部分优质客户的实际贷款利率明显低于 LPR，7 月 LPR 报价下调后，较实际发生贷款利率仍偏高，为提高 LPR 报价质量，更真实反映贷款市场利率水平、减少偏离度，满足 MPA 考核要求，LPR 仍有下调可能，以进一步提升报价有效性和精准性。

王青认为，关于银行存款向理财等资管产品大规模 " 搬家 " 的问题，后期有可能通过相关政策调整予以应对。由此，四季度 LPR 报价下调的条件会进一步成熟。

央行此前指出，要 " 持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高 LPR 报价质量，更真实反映贷款市场利率水平 "。

基于此，王青认为，在信贷市场供求关系向需求方倾斜的背景下，前期一些报价行对其最优惠客户的贷款利率下调，而给出的 LPR 报价没有随之下调。由此，未来在提高 LPR 报价质量过程中，也不排除政策利率保持不变，LPR 报价单独下调的可能性。

货币政策空间打开

9 月 19 日凌晨，美联储时隔四年正式宣布降息，且首次降幅达到 50bp，年内或仍有两次降息，总幅度在 100bp 左右。美国开启降息周期后，我国货币政策外部掣肘减弱，货币政策空间打开。

明明认为，随着美联储降息落地，我国货币政策环境可能面临以下改变：一是，中美利差收窄而我国资本流出压力可能会得到一定缓解，叠加降息后美元指数伴随走弱，预计人民币汇率将会企稳回升，稳汇率压力对宽货币取向的制约逐步缓解，未来宽松货币政策或存在更多空间；二是，随着人民币升值，美国经济衰退压力加大，预计出口端压力可能会抬升，而内需修复难以一蹴而就，预计加强逆周期调节的必要性仍然较高，后续宽货币工具加码仍有必要。

温彬也表示，后续仍有降准和降息的空间和必要，以进一步提振市场主体信心，增强经济内生动力，促进全年经济增长目标实现。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，近期降准可能性提升。不排除央行近期通过降准等工具，释放长期限、低成本资金，帮助银行稳定负债成本，优化负债结构，也能对冲到期 MLF 资金，提振市场对经济复苏信心，平稳资金面等，起到一举多得效果。

招联首席研究员董希淼则提出，虽然未来一段时间，美国进入降息周期，我国货币政策外部约束减少，货币政策调整的空间和力度将增大，但市场对利率下降的速度和幅度不可抱有过高期待。目前，存款利率和贷款利率的调降都面临多方面约束。而且，无论是企业贷款利率还是个人住房贷款利率，都已经处于历史低位。