谁是「小英伟达」？

访客 2024-11-01 11:01:41 88934 抢沙发

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摘要： 到目前为止，所有涉足人工智能领域的公司，都随着技术红利收获了上涨，但绝大多数停留在估值层面的上涨，只有极少公司已经从AI浪潮中盈利。英伟达明显是这部分少数群体之一，它成功平衡了人工...

到目前为止，所有涉足人工智能领域的公司，都随着技术红利收获了上涨，但绝大多数停留在估值层面的上涨，只有极少公司已经从AI浪潮中盈利。

英伟达明显是这部分少数群体之一，它成功平衡了人工智能成本并创造了大量利润。但另一家芯片公司的近期表现也正引起市场注意，被认为是具有和英伟达同等确定性的AI时代卖铲人——Marvell。

二级市场上，去年5月以来，Marvell股价从40美元低点一路上涨至80美元左右，实现翻番。而更重要的是，今年前两个季度的财务指标展现出了Marvell受益于AI的强大增长势头，同时未来指引同样强劲。

8月底公布的2025财年二季度财报显示，Marvell的数据中心业务营收8.81亿美元，同比增长高达92%，环比增长8%，该板块在*季度更是录得同比1.87倍的高速增长。针对第三季度，公司预计数据中心营收仍将环比增长10%左右。

整体来看，虽然Marvell的其他几块传统业务处在下滑态势，但数据中心业务增长具有高确定性。需求侧，下游各公司仍在不断加注数据中心的投资，比如近期微软和贝莱德合创了300亿美元基金以投资建设数据中心。

数据中心投资力度没有放缓迹象，将持续推动Marvell数据中心产品的需求，是市场信心的主要来源。

1、跟着英伟达吃肉

Marvell增长的确定性和英伟达息息相关。

在生成式AI带动的大量芯片需求中，英伟达高性能GPU受到追捧，而GPU和光模块之间存在强绑定关系，因此光模块产业链的业绩走势和英伟达高度相似。

不只是做上游光电芯片的Marvell，诸如国内主要做光模块组装的三大厂商也分享到了红利。

本质上说，Marvell的增长来源于，AI训练和推理所需的高性能计算（HPC）需求，驱动数据中心架构持续升级。而数据中心中各AI服务器之间的数据传输和吞吐，依赖光模块和DPU。

从光模块产业链环节来看，上游包括光芯片制造商和光器件供应商，比如Marvell，中游环节包括光模块制造商、光通信芯片制造商以及光通信设备供应商，负责组装完整光模块，并开发与之配套的驱动电路和控制系统，比如国内的天孚通信、中际旭创和新易盛，下游则是各云计算企业、电信运营商和互联网企业。

今年*季度，市场研究机构Omdia曾表示，随着云计算厂商资本支出不断攀升，数通光模块市场连续四个季度增长，年化收入所占光模块市场的比例从2023年的46.1%大幅增长到2024年*季度的53.7%。

通信业专家项立刚向36氪表示，通信系统基础的传输接口需要光模块，这是光模块市场稳定的大前提，在此基础上，近期智算中心的建设又给光模块带来增量市场。

根据天风证券研报，光模块中实现光电转换作用的核心部件是光电芯片，成本占比上，光芯片通常占光模块成本的40%至60%，电芯片占10%至30%之间。

从Marvell财报来看，虽然2025财年二季度整体营收12.7亿美元，同比仍下滑5%，上一季度总营收也同比下降。

但更多有力证据让市场相信，Marvell在接下来的几个季度指引强劲，数据中心业务为迎接AI的升级周期做好了准备，并能够弥补传统业务的下滑。

首先是需求侧的确定性，这在Marvell的订单中已经有所体现。在2025财年二季度，Marvell的800G PAM产品和400ZR数据中心互连产品订单量稳定，并且公司将提高800G DSP的产量。

此外，Marvell将在2025财年下半年提高其1.6T PAM4 DSP的产量，新一代产品将推动更快的增长轨迹。

此前的财报电话会上，英伟达CEO黄仁勋确认Blackwell芯片将在四季度开始量产，并在四季度开始发货。而有市场数据显示，每台基于英伟达Blackwell平台的设备大约需要配置9个1.6T光模块。

其次利润率方面，根据Marvell管理层对2025年三季度的指引，尽管公司预计调整后运营支出将环比增长2%，但收入预计环比增长14%。

Marvell总裁兼首席执行官Matt Murphy在电话会议上表示，“云端”业务的两位数增长足以抵消企业和本地数据中心的产品芯片销售额的下降。

对于AI可能带来的收入，Marvell高管做出了十分乐观和大胆的预测。在4 月份的 AI Era 活动上，Marvell表示其 2023 财年的 AI 连接销售额约为2亿美元，2024 财年的这一数字超过 5.5 亿美元。在当前2025财年，Marvell 预计其连接和定制计算业务的总销售额将超过 15 亿美元，并预计AI将在 2026 财年推动销售额突破 25 亿美元。

2、并购转型

实际上，DPU的流行不过是近几年的事情。

2019年，英伟达豪掷69亿美元收购了以色列DPU芯片制造商Mellanox。重新包装DPU概念后，英伟达在第二年推出了自家的DPU产品，这之后DPU概念一炮而红，数据芯片才开始真正获得重视。

当时英伟达CEO黄仁勋断言，DPU将成为未来计算的三大支柱之一，未来数据中心标配是CPU+DPU+GPU，CPU用于通用计算、GPU用于加速计算、DPU进行数据处理。

在DPU流行之前，行业里解决节点间流量问题的最简单方式，是增加网卡的处理能力。Mellanox也曾布局网卡，但由于战略能力不足，错失了进一步发展的机会，最终被英伟达收购，而另一家早早布局网卡的企业Xilinx则在2022年被AMD收入囊中。

与此同时，做存储起家的Marvell也是通过一系列并购，才拿到AI时代的船票，以实现向通信基础设施和高性能计算市场转型。

2016年Marvell更换管理层，两年后Marvell便以60亿美元收购了Cavium，布局DPU业务。

随后2020年至2021年，Marvell再次进行了两次收购，分别是Inphi和Innovium，前者带来了DSP和光学模块业务。在收购了这两家公司之后，Marvell 不仅有能力开发用于超大规模数据中心的交换机等产品，也完善了数据中心和5G互连业务。

随着接连的“大鱼吃小鱼”吞并案例，通信行业巨头割据局面逐渐稳定，在DPU这一新兴芯片赛道上，如今仍是英伟达、Marvell、博通、AMD几大传统巨头唱主角。

海外厂商主导上游光电芯片之时，也带动了一批国内光模块组装厂站上国际舞台。数据显示，全球前十大光模块厂商中国已占据七个席位，合计市场份额超过五成，多家厂商已成功进入英伟达供应链。

以天孚通信、中际旭创、和新易盛为首的三大光模块组装厂，今年以来在二级市场上突飞猛进。年初至今，新易盛股价从47元飙升至最新的147元，中际旭创从79元上涨至168元，天孚通信从63元上涨至104元。

财报来看，2024年上半年，中际旭创实现归母净利润23.33亿元，同比增长300%；新易盛扣非净利润8.65亿元，同比上升204.5%；天孚通信扣非净利润6.41亿元,同比上升184.24%。