四季度经济发力，大A是要起飞了吗？

摘要： 作者 | 黄绎达编辑 | 郑怀舟上周（10 月 14 日 ~18 日），A 股大盘横盘震荡且波动颇大，上证指数在周期上涨 1.36%，于 10 月 18 日收盘报收 3262 点；...

作者 | 黄绎达

编辑 | 郑怀舟

上周（10 月 14 日 ~18 日），A 股大盘横盘震荡且波动颇大，上证指数在周期上涨 1.36%，于 10 月 18 日收盘报收 3262 点；万得全 A 指数波动更大，在震荡市中上周竟然上涨 3.10%。

板块方面，申万 31 个一级行业中有 28 个在上周上涨，其中计算机、电子、军工、传媒、通信等板块涨幅居前，食品饮料、石油化工、煤炭这 3 个板块在上周下跌。

从风格来看，上周的 A 股科技板块明显占优，大票则相对落寞。反映到风格指数、宽基指数的表现上，北证 50、科创 50、科创 100、创业板指、中证 1000、国证 2000 等涨幅居前。沪深 300、上证 50、中证 A50、中证红利等指数涨跌幅居后。

港股大盘在上周震荡下跌，恒生指数周内下跌 2.11%；恒生科技指数在上周下跌 2.86%。板块方面，12 个恒生行业指数中，只有原材料和资讯科技两个行业板块在上周上涨，剩余 9 个行业板块中，必选消费、可选消费、医疗保健、能源等板块跌幅较深。

海外大类资产方面，欧美主要股指大都在上周收涨，日韩主要股指在上周收跌。商品方面，贵金属、基本金属在上周大都收涨，铁矿石、螺纹钢下跌；农产品大都收跌；原油跌幅较深。美元指数在上周上涨。

图：全球主要大类资产周涨跌幅；资料来源：光大证券，36 氪

01 四季度 GDP 能否实现环比 10.3%？

本周宏观数据比较多，数据反映的都是过去的问题，而且市场也对此预期充分，并不会改变当下的预期，重要的看点则是数据结构所指向的一些方向。

先看最重要的经济数据，三季度 GDP 同比录得 4.6%，前三季度 GDP 累计同比 4.8%。其实，市场对三季度的经济早有预期，之前的金融、通胀、外贸等多个维度的高频数据都指向了三季度经济会是一个明显的底，包括股票、债券在内的资产价格也相对公允的反映了经济基本面的情况。

而如果要实现全年 5.0% 的经济增长目标，在三季度 GDP 只有 4.6 的情况下，四季度则需要狠狠发力。根据卖方测算，四季度的 GDP 不变价的环比增速要至少达到 10.3%，对映的同比增速则是在 5.4% 左右，才能够实现 5% 的目标。从历史数据来看，四季度 GDP 做到 10.3% 的话，将会是近 10 年来仅次于 2020 年的存在。2020 年是疫情影响最严重的一年，当年四季度 GDP 的环比暴涨，反映的是经济在疫情后的快速复苏。

图：近年来 GDP 不变价环比；资料来源：wind，36 氪

由此亦可以相信，在合理的政策引导下，在今年四季度做到 GDP 环比 10.3% 是完全有可能的，而且管理层一向重视经济目标最终能否完成，9 月下旬密集出台的一揽子经济刺激政策，即是管理层对实现今年经济目标的决心，并且预期了经济在四季度出现快速反弹。9 月 24 日到国庆前的 A 股市场已经很好的反映了上述预期，而近两周的市场表现更多是在反映投资者关注政策落地的情况。

虽然经济的企稳回升需要一个过程，9 月的经济数据在结构上颇有亮点，为四季度经济实现快速反弹打下了一定的基础。9 月的经济数据主要有以下 4 个亮点：

1. 消费的景气度出现边际回暖。9 月的社零同比好于 8 月，9 月商品消费的同比增速较 8 月有明显上行，背后的核心驱动是 " 两新 " 政策落地后，汽车、家电、办公用品等产品的消费有明显回暖，同时烟酒消费保持高增长也起到了关键作用；服务消费拖累不多。

2. 制造业投资整体企稳，高科技行业和设备工具投资增长显著。1-9 的固定资产投资累计同比与 1-8 月的累计值持平，9 的固定资产投资同比好于 8 月可以说起到了一定的填坑作用；在结构上，在产业升级、设备升级的驱动下，高科技行业和设备工具采购投资增长显著。

3. 房地产投资出现一定改善。从不同维度的房价变化来看，房价下行的压力依然存在，受房地产投资下行影响，房企开工意愿也不强，但竣工略有改善。

4. 基建边际改善。随着 9 月专项债的加速发行，9 月狭义和广义的基建投资相较八月都有一定的改善。

从经济数据的结构来看，受前期政策影响，消费和制造业的修复相对更好一点；而房地产依然是政策着力的重点，近期的高层会议与新政策主要围绕房企融资松绑和刺激需求，政策落地到起效需要一定的时间，所以 9 月的相关数据尚未反映政策带来的变化，因此房地产既是未来政策端关注的重点，也是股票短期博弈的重点；基建在宏观经济中的作用弱化在预期之内，毕竟过去几年里基建是稳增长中已经起到了应有的作用。

再看 9 月的金融数据，新增信贷环比有明显改善，但同比少增依然较多，不及市场预期。这是因为 9 月作为季末，银行面临考核压力，因此有加大信贷投放力度的冲动，所以信贷数据并不能很好的体现真实需求。从社融整体的结构来看，政府部门依然是大头，反映的正是经济数据中专项债加速发行助力基建边际改善这一事实。

02 投资策略

在好政策、好预期的刺激下，目前的市场风险偏好明显改善，交易量虽然在近期有一定下降，主要是受到了高层对政策预期管理的影响，近两周的市场调整也是源于此。从经济目标到政策预期，四季度政策驱动的确定性颇高，而且在经历过前期的大浪淘沙后，市场波动有明显收窄，短期的调整之后市场主线也逐渐显现。

从经济数据的结构特点出发，制造业中在投资的带动下，对高科技行业形成利好，这是政策加持带来的积极影响，而且科创板块本身正在经历困境反转，之前市场就已经在预期 25 年初科创板块的一、二级联动。那么，在目前市场的风险偏好下，科创板块在四季度成为主线已经相对明晰，目前的市场行情对此已有体现，因此要关注预期透支带来的高波动。

另一条短中期的投资线索，依然是以政策为交易热点。近期市场交投热情有所减弱，是投资者在观望政策落地的情况，因此未来的关注点，一个是增量资金入场，另一个是政策驱动对应行业基本面的改善，特别是房地产，高频行业数据验证是短期博弈的重要机会。

增量资金中，中长期资金的入场是慢牛行情的基础，同时也会与短期的交易性资金形成一定的纠缠，从而导致市场出现短期波动加大，大可以将这一变化视为大浪淘沙的过程，将对乐观预期的不坚定者洗出市场。长期资金相对更偏向于基本面定价，那么先进制造、消费龙头、困境反正、低估值都可能是未来市场关注的重点。

* 免责声明：

本文内容仅代表作者看法。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。我们无意为交易各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。