华尔街热议美股牛市两周年：翻过了山、路还没走完

摘要： 财联社 10 月 14 日讯（编辑 潇湘）标普 500 指数的牛市始于两年前，而截止目前，仍几乎没有出现放缓的迹象。在人工智能热潮兴起和美国经济出人意料地充满韧性的支撑下，标普 5...

财联社 10 月 14 日讯（编辑 潇湘）标普 500 指数的牛市始于两年前，而截止目前，仍几乎没有出现放缓的迹象。

在人工智能热潮兴起和美国经济出人意料地充满韧性的支撑下，标普 500 指数在过去两年里已累计上涨了逾 60%。上周五，标普 500 指数收于 5815.03 点——这是这一基准指数今年第 45 次创下收盘纪录新高。

同时，这也是标普 500 指数历史上首度站上 5800 点整数关口。如下图所示，在今年迄今短短不到 10 个月时间里，标普 500 指数已经多达十次攻克了创纪录的百点整数大关 ……

目前，接受媒体调查采访的华尔街策略师普遍认为，除非出现意外冲击，否则美股牛市仍有望能继续 " 狂奔 "——随着美联储启动降息周期，盈利增长有望继续加速，美国经济基础也似乎已更加稳固，股市上涨的路径依然非常清晰！

牛市两周年

美股的本轮牛市始于 2022 年 10 月市场暴跌后的触底。到了 2023 年 6 月，美股正式确认 " 入牛 " ——当时该指数较 2022 年 10 月 13 日创下了的低点反弹了逾 20%。

而从历史上的牛市跨度来看，本轮牛市其实可能仍有后劲。

迄今两年的牛市时间跨度距离平均 5.5 年的牛市时长还差得很远。根据 Carson Group 首席市场策略师 Ryan Detrick 的研究，本轮牛市迄今为止的总回报率为 60%，与历史上平均 180% 的涨幅也还只能算是 " 小巫见大巫 "。

过去几周，发表最新观点的华尔街股票策略师普遍认为，在标普 500 指数盈利加速的支撑下，该指数将在年底和 2025 年进一步上涨。

蒙特利尔银行资本市场首席投资策略师 Brian Belski 在 9 月份的一份报告中就写道，" 我们仍然对市场涨势的强劲感到惊讶，到年底，美股走高是阻力最小的路径。" 他在报告中将标普 500 指数的年底目标价从之前的 5600 点上调至了 6100 点，这也是华尔街投行的最高预测。

10 月 4 日，高盛也将其对标普 500 指数的年底目标价上调至了 6000 点，并将未来 12 个月的目标价定为 6300 点。不过，高盛首席股票策略师 David Kostin 也指出，已经很高的估值可能会限制该指数在明年的上涨空间。

潜在的风险

最新接受媒体采访的策略师们普遍同意 Kostin 的观点，即已经过高的估值可能对股市的上涨空间构成一定的挑战。

嘉信理财高级投资策略师 Kevin Gordon 指出，自 1960 年代中期以来，只有在 2021 年的疫情刺激时期和 20 世纪 90 年代末的互联网泡沫时期，以滚动市盈率计算的估值才有过如此之高。Gordon 认为，" 这其实在表明，这轮牛市已经有点老了，或者说有些接近尾声了。"

不过，不少策略师也表示，高估值本身并不是判断牛市结束的适当工具。这其实告诉投资者的是，可能推动股票上涨的利好消息可能已经被市场定价。但股票在被认为估值昂贵的情况下延续牛市的时间，仍可能会比预期的要长。

花旗股票策略师 Scott Chronert 表示，" 如果你看看市场目前在展现的内容，我们认为，重要的一部分是对软着陆的预期。"

Piper Sandler 首席投资策略师 Michael Kantrowitz 指出，高估值本身并不是牛市终结的原因，需要有催化剂。他解释说，市场下跌往往有两个常见原因：利率飙升或失业率上升。

而目前，美国通胀率正远低于 2022 年的峰值，同时失业率近期也已不再攀升，因而这两种下行催化剂都不明显。

当然，也有可能出现所有人都没有预料到的意外。但 Chronert 表示，" 眼下还很难看到冲击来自哪里。如果事情继续逐步发展，投资者完全可以应对经济叙事的细微变化 …… 真正令人担忧的是更直接的崩溃，但目前很难真正说出这种直接崩溃何时会发生。"

聚焦企业盈利

在 Kantrowitz 看来，目前昂贵的估值表明，美股牛市很可能正在从宏观驱动的环境 ( 通胀下降和其他经济韧性迹象等因素推动股市走高 ) ，转向更加基于企业盈利基本面的环境。

Kantrowitz 指出，" 要想让市场继续走高，尤其是决定哪些股票接下来领涨，一切都将取决于盈利。"

目前市场上盈利增长的门槛依然很高。业内共识预计的 2024 年美股盈利增长将接近 10%，2025 年将接近 15%。对于投资者而言，当前的关键在于找到哪些行业的盈利增长正在加速，而非仅仅是保持稳定的行业。

根据 Chronert 的说法，这部分叙事可能仍与定义牛市前半部分的两个关键字母有关：AI……

Chronert 表示，他的团队仍然持有科技股 " 七巨头 "，他并不怀疑人工智能 ( AI ) 的叙事会继续在市场中显现。不过，在过去两年中，这些科技股已经历了显著的涨幅，并伴随盈利大幅增长，因此市场焦点可能会逐渐转移到，人工智能对那些本身不生产 AI 芯片或不运营云服务器的公司所产生的日益广泛的影响上。

" 为了让人工智能继续对市场产生更广泛的影响，并推动指数的盈利增长超出预期，你必须有更多公司在利润率和盈利指标上兑现人工智能的承诺，"Chronert 指出。

Chronert 表示，" 这将是接下来需要验证的命题，而这可能将需要两到五年的时间。"