腾讯“送礼”

摘要： 七天长假的调整之后，股市依然是全民关注的焦点。00后成为新股民，银行大额存单转让潮涌现，抽调资金进入股市等新闻，都侧面反映出投资热度空前。与普通民众投资热潮同时发生的，是上市公司回...

七天长假的调整之后，股市依然是全民关注的焦点。00后成为新股民，银行大额存单转让潮涌现，抽调资金进入股市等新闻，都侧面反映出投资热度空前。

与普通民众投资热潮同时发生的，是上市公司回购股票。

10月8日，腾讯控股发布公告，公司第三季度回购金额为359亿港元，这意味着今年前三个季度，腾讯付出882.6亿港元买回自己的股票，创下历史新高。距离年初制定的千亿回购计划，只差一步之遥。

值得一提的是，这些被回购的股份最终都被注销。

这些有点陌生的概念，其实跟投资者密切相关。当你买入一支股票，就是公司的一名股东，你肯定期望未来股价升值，获得更好回报。

辨别潜力股是一门高深学问，人人都在学习巴菲特，却很难成为巴菲特。但是财务报告可以帮助投资者衡量检验上市公司的成色，比如利润等关键指标。而公司的一些行为会透露些许信号，以确定对他们的信任程度，比如良心指数。

一、回购解因

港股回购潮还在持续。Wind数据显示，截至今年三季度已有239家港股上市公司实施回购，回购金额合计超2000亿港元。

其中，超过40%的资金是腾讯回购金额。截至10月7日收盘，腾讯今年已经回购超890亿港元。

2023年和2024年，腾讯回购金额连续创下历史新高。尤其在2023年年度业绩公布时，腾讯宣布2024年的1000亿港元回购计划，实际执行至今，只差110亿港元就能完成。

如果梳理过去十年腾讯回购情况，并不频繁。真正密集规模回购行为，发生在2021年之后。

股权自由现金流的使用，主要是两个方向：一是投资再生产，这曾经是互联网公司的集体行为。但是过去几年一个重要变化是，互联网大厂纷纷从「对外投资」转为「投资自己」。第二个去向就是股东回报，即现金分红和回购。腾讯的股东回报的现金支出在2022年开始扩张，成为股权自由现金流的主要出口，2023年占比高达45%。

腾讯回购还有一个背景是，2022年6月27日，大股东Prosus及Naspers表示，开始进行一项长期、开放式的回购计划，并将以场内出售其所持腾讯股份的方式筹集其回购计划所需资金。

基于此，腾讯的大额回购计划在过去两年成为交易日惯常，且不因股价波动而影响。

据港交所披露信息统计测算，2024年Q2腾讯每股回购均价为361.8港元，相比第一季度回购均价290.6元上涨了近25%。

这不是终点。根据腾讯回购公告测算，第三季度腾讯回购均价为378.4港元，较二季度的361.8港元再次提升5%。甚至9月底至今的上涨也没有阻碍腾讯的回购动作，10月7日最高回购价甚至达到482港元。

腾讯回购不受外界因素干扰，核心在于公司业务基本盘够稳，长期增长也有新动能。

2023年，腾讯的毛利、经营利润（Non-IFRS）、净利润（Non-IFRS）增速基本超过营收增速。视频号、小程序、AI大模型、SaaS等多个「新芽」业务，不仅成为公司新的增量，也带来高毛利率，是腾讯加速回购的底气。

二、回购的意义和受益者

普通投资者会关心，腾讯如此大额回购的股份最后去向是哪里，以及对公司本身和股东的影响是什么。

此前港交所对于股份回购有严格规定，必须强制注销。2024年6月11日生效的新规，不再要求上市公司回购股票强制注销，而是可以转为库存股（以库存方式持有的非流通股，之后可以再出售或转让）。

这里需要说明的是，新规生效之后，腾讯采用的依然是「注销式回购」。所以，2021年至今腾讯总股本从96.1亿股逐步下降到目前的92.8亿股，减少3.3亿股，是公司十年来最低水平。

强制注销的意义，用通俗白话讲，就是送给股东。因为流通股减少了，每股更值钱了。

有数据佐证：根据今年第一、二季报的非国际会计准则净利润计算，腾讯当季EPS（每股收益）分别为5.375元，6.151元，同比增长分别达到57%、55%，超越了同期的毛利和非国际会计准则净利增速。

换句话说，大额注销式回购行为，本身就是股东回报的一种方式。但近年腾讯回馈股东不止这一个动作。

过去几年，腾讯增加了股息派发力度，2020和2021年度，腾讯期末均每股派息1.6港元， 2022年度，这个数字是2.4港元，2023年度升至3.4港元。

除此之外，腾讯还进行过四次实物派息：2017年阅文集团上市派发认购权、2018年腾讯音乐上市也派发了股份。2022年和2023年减持京东、美团后，将股份进行了派发，被投资者称为年度大礼包。

除去对股东回报的因素，回购行为还有另外一层影响。

之前提到大股东Prosus对腾讯的减持行为，这也是当时投资者非常关心的问题。任何一家上市公司遭遇大股东减持，可能引起的市场流动性压力，都是让人皱眉头的事情。

但是从结果看，腾讯持续的大笔回购，已经抵消了Prosus的减持影响。

以今年第三季度为例，Prosus减持腾讯3160万股，这个数量仅为同期腾讯回购股数的33%。也就是说，腾讯回购了三倍于大股东减持的份额。

此外Prosus的减持力度在不断减弱。本身Prosus也是被迫性减持，目的也是用于自身回购。从过往数据看，今年第三季度的3160万股，较第二季度3740万股，减持数量已经减弱。对比历史平均水平，也大幅降低。

被誉为金融分析开山鼻祖的格雷厄姆，一个很重要的投资信条，就是强调企业的内在价值。而他给内在价值的定义是事实的价值，包括公司资产、利润和分红，未来的明确前景。

如果将其形成一个公式就是：一个公司的内在价值取决于未来预期利润，乘以合适的资本化系数。这个资本化系数或乘数，受到公司利润的稳定性、资产、分红政策和财务健康状况的影响。

如果套用这个公式，腾讯回购就是增大内在价值的那个重要乘数。